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工商時報【群益深中小ETF經理人張菁惠】中國國家主席習近平2018年在民營企業座談會上談到「民營企業貢獻了50％以上的稅收，60％以上的國內生產總值，70％以上的技術創新成果，80％以上的城鎮勞動就業和90％以上的企業數量」。可以了解到中國中小企業經濟為民間就業和技術創新的重要來源，也為中國經濟穩健發展的重要力量。然而，在企業融資管道方面，由於中小企業本身營運風險較大型企業和國有企業高、負債比率偏高、固定資產與土地抵押物不足和財務制度相較不健全等因素，中國銀行資金貸放多給予大型企業和國有企業為主，其違約風險較低，資金易回收，中小企業資金籌資則相對困難，從影子銀行取得資金與股票市場質押融資，則成為中國中小企業籌資、營運資金周轉的另類管道。中國政府利用全球景氣強勁的背景下，兩年前政策方向轉為去槓桿和防止系統性風險的發生，降低企業負債比率、地方債終身責任制、嚴控地方債務增量和打擊影子銀行等，皆為當時的政策的重心。2017年、2018年打擊影子銀行方面中國政府則取得很大的成效，財政、貨幣政策的緊縮帶動基礎建設支出與社會融資由兩位數成長放緩至個位數成長。根據國際信評機構穆迪最新「中國影子銀行季度監測報告」，中國影子銀行資產2018年減幅6％，降低人民幣4.3兆元，來到2016年以來的最低水準。中國實體景氣的放緩、中美貿易戰衝擊中小企業的營運風險，再加上中小企業籌資的另類管道影子銀行受到政策監管，中小企業營運更加不易。時至2019年，中小企業的總體環境與企業獲利背景相則具有很大改變，中國政府為了降低中美貿易戰的衝擊以及防止中國經濟硬著陸，政策方向自2018年第四季開始轉為穩增長，中國人民銀行降準四次、社會融資增速回復至10％以上，國務院也開始積極推出如鼓勵中小企業直接股權融資、放寬信貸考核，加強銀行放貸給中小企業強度等相關政策以解決中小企業融資管道不易的問題。9月財新製造業PMI反彈至51.4榮枯線以上，細看中國國家統計局資料顯示中型和小型企業PMI自2019年2月開始震盪向上，然大型企業PMI則仍持續疲弱走低，此乖離也預示著中小企業企業獲利增速2019年將相較於主板更具強勁的復甦態勢。展望未來，雖然今年第三季中國GDP成長持續放緩至6％，然而利多政策需要時間的傳遞下，預期2019年第四季∼2020年第一季將開始刺激中國實體經濟正向循環。再者，代表中小企業的深中小指數和創業板指數，今年以來報酬率最高曾來到36.35％和41.79％，已然走出牛市回升行情。在中國政府財政、貨幣政策刺激，中小企業獲利回升趨勢，在加上外資資金的眾星拱月下，預期代表中國中小型企業的深中小指數和創業板指數，中長期表現將有望比大型股指數表現強勁。